多家險企贖舊債發新債 利用低利率時間窗降成本增收益

12月2日,泰康保險集團發布公告,決定行使“14泰康02”次級債券發行人贖回選擇權。同時,人保財險近期也公告已經贖回了其2014年發行的次級債券。而剛在11月份發行資本補充債券的太平財險,也已經于6月份贖回了其在2013年到2014年發行的11億元次級定期債券。在第5年末行使發行人贖回選擇權,似乎已成為當前諸多險企的共同選擇。

業內人士認為,險企選擇在第5年末行使發行人贖回選擇權,主要是從經濟角度進行考量,有的企業選擇發行新債券來置換舊債券,必然是新發債券成本更低,是險企“節流”的一項措施。2020年,還將有一批險企發行的債券將滿5年,在中長期利率看低的背景下,險企行使贖回選擇權的可能性也較大。

紛紛行使贖回選擇權

據《證券日報》記者統計,今年,至少有3家保險公司決定行使發行人贖回選擇權,已經或者即將贖回此前發行的次級債券,同時,太平財險在今年發行了新的資本補充債券,人保財險發行新的資本補充債券的申請已經獲得銀保監會批復同意。

具體來看,泰康保險集團表示,其于2015年1月份發行了2014年第二期泰康人壽次級定期債券,可以選擇在第5個計息年度的最后一日,按面值全部或部分贖回本次債券,該公司決定行使發行人贖回選擇權,將對上述次級債券全部贖回。

在今年行使發行人贖回選擇權的還有人保財險和太平財險。其中,人保財險公告稱,已經全額贖回了2014年10月份發行的80億元次級債券,同時,10月18日,銀保監會已批復同意其在全國銀行間債券市場公開發行10年期可贖回資本補充債券,發行規模不超過80億元。可見,人保財險新發債券的規模與近期贖回的債券規模相同,發行新債券替換舊債券的目比較明顯,在性質上,此前發行的是次級債券,此次發行的是資本補充債券。

今年6月份,太平財險贖回了其2013年到2014年發行的11億元次級定期債券,并在11月份發行了30億元資本補充債券。

從歷史發債情況來看,2015年,10家險企共發行了12批次債券,票面利率最高6.25%,最低3.9%,這些債券到2020年也即將滿5年,險企會不會都行使贖回選擇權呢?普華永道中國金融行業管理咨詢合伙人周瑾表示,險企是否行權主要是從經濟上進行考慮,會在行權時間節點上進行預判和成本測算。有業內人士認為,在中長期利率看低的背景下,明年險企行使5年贖回選擇權的可能性也較大。

省錢是王道

對于多家保險公司贖回舊債券發行新債券的現象,業內人士分析認為,在低利率環境下,保險公司新發行債券的成本比原有債券的成本要低,選擇贖回舊債券可以降低整體成本,是“節流”的一項重要舉措。

首先,從前幾年保險公司發行的次級債券來看,不僅票面利率相對現在較高,而且多在第5年末附有條件的發行人贖回選擇權和利率跳升機制,一般情況下,如果第5年度末發行人不行使贖回選擇權,則從第6個計息年度開始到該期債券到期為止,后5個計息年度內的票面利率為前5個計息年度票面利率加100個基點(1%),有的甚至要加200個基點(2%)。

例如,人保財險在2014年發行了80億元次級債券,票面利率為5.7%,如果第5年末不贖回,后5年的利率還要上調。人保財險高管在2018年度業績說明會上表示,當年發債的利率比較高,目前的債券市場利率處于歷史相對低位,而且還在下行通道當中,發行新的資本債券來替換原來的次級債券,利率更低,可減少利息支出。

從同一險企的發債利率來看,2015年平安產險發行50億元資本補充債券,票面利率為4.79%;2017年,其發行35億元資本補充債券,票面利率為5.10%;今年,其發行100億元資本補充債券,票面利率為4.64%,利率在這幾次債券發行中最低。

其次,值得注意的是,今年險企贖回的都是次級債券,新發的都是資本補充債券。香頌資本執行董事沈萌表示,整體來看,資本補充債券的流動性更好,發債成本更低,投資者范圍更廣,也是險企新發債券更愿意選擇資本補充債券的一個原因。

再次,還有部分險企發債券也是為了投資,賺取投資差益。例如,2016年年底人保財險發行的150億元資本補充債券,票面利率為3.65%。2018年,人保集團總投資收益率為4.9%,凈投資收益率為5.5%。通過投資布局,發債成本很容易被覆蓋,還可以產生利差。業內人士表示,評級高的大險企融資成本較低,從發債券和投資資產配置來看,大部分的收益都超過負債成本,帶來一定的利差。

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